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06.10日长海股份(300196)收购天马集团,玻纤与化工将互补发展

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长海股份:收购天马集团,玻纤与化工将互补发展

类别:公司研究机构:中国中投证券有限责任公司

公司6月7日公布以3.49亿元收购天马集团68.48%的股权,支付方式为:以现金支付交易对价4380万元,以发行20,688,638股支付对价3.06亿元。

投资要点:

3.49亿元收购天马集团68.48%股权,未有盈利补偿约定。公司以现金4380万元+发行2069万股(每股14.77元)的方式从中企新兴、常州联泰、常州海天、中企汇鑫、常州常以、苏州华亿手中收购天马集团股权,此后天马将成为长海全资子公司,实际控制人不变。收购价3.49亿元以资产基础法评估,溢价率达32.29%;若以2013年净利润测算,PE达30倍。但因后续盈利有较大变动因素,本次未有盈利补偿约定。天马目前仍处在整合过程中,刚从亏损转向微利。以此价格收购表明长海股东对天马集团后续发展有较强信心。

预计今年天马集团净利润增至2590万元,收购对业绩摊薄有限。长海自参股天马后,对其进行技改、扩建、人员与财务调整,从13年与14年一季度营业利润看,天马已实现微利。公司预计天马14年将实现收入6.5亿元,净利润2590万元,利润明显提升将来源于财务费用下降与产能增长。本次增发2069万股,相当于增加10.77%的股份,考虑天马股权增加带来的业绩提升,实现摊薄较为有限。 2长海与天马将互补发展,未来精细化工比重将增加。长海业务主要围绕玻纤制品,除天马瑞盛3万吨树脂外,长海77%收入来自于玻纤纱与制品。而天马集团优势更集中于玻纤热固性树脂及辅料等精细化工产品,化工业务在收入中占到56%。未来长海与天马业务互补,并表后化工在长海业务中占比将明显提升。利润率上,13年长海与天马毛利率分别为24.8%与18.13%,预计并表后利润率将有所下降。

近两年增长点在于玻纤制品与精细化工的扩张。长海上市后产能的大幅扩张已告一段落,未来两年除瑞盛的树脂从3万吨增至10万吨,长海更多着力于玻纤新制品的研发与市场拓展。而天马集团在剥离原有竞争力较差的短切毡、土工格栅等产品后,将重在扩张精细化工业务。预计化工制品将成为业绩推动的重要业务。

维持“强烈推荐”评级。我们预计天马集团将于今年四季度开始并表,对业绩影响在明后年更为明显。按增发后摊薄2.13亿股计算,预计14-16年EPS分别为0.72元、1.03元与1.27元,维持强烈推荐评级。

风险提示:新产品市场拓展慢于预期;天马集团盈利恢复差于预期。创业板估值过高带来的系统风险。

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