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重庆啤酒疫苗神话破灭 百倍PE如何支撑?

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市场期待已久的重庆啤酒乙肝疫苗临床试验总结终于揭开了其朦胧的面纱,该报告显示,单独用药组治疗剂量从600ug每次提高到900ug每次时,在主要疗效指标和次要疗效指标中,无显著疗效。

受此消息打压,周三重庆啤酒A股以跌停价开盘,全天呈低位震荡,且成交量较上一交易日放大110%!而昨日,重庆啤酒继续低开,后盘中多方虽有努力,但仍不敌抛盘沉重。

疫苗失败早有预兆

早在去年12月8日,重庆啤酒就曾发布临床试验结果。报告显示,乙肝疫苗研究进行至第76周时,主要疗效指标HbeAg转阴同时抗HBe转阳的血清转换应答率方面,安慰剂与治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗600ug组及900ug组无显著差异。

尽管重庆啤酒表示,将对是否进行后续研究进行评估,但市场反应已经是非常冷淡。自从去年12月曝出糟糕的试验结果后,重庆啤酒成了券商研究员眼中的瘟神,再无人提及。记者试图联系重庆啤酒证券办工作人员了解公司后续打算,但证券办一位不愿意透露姓名的工作人员告诉记者:"公司后续会如何发展我们目前也不清楚,但将尽快就单独用药组项目相关事项与相关各方及专家进行沟通和后续研究评估,同时对尚在进行的联合用药组项目进行研究评估。"

受报告影响,4月18日一开盘,重庆啤酒便惨遭跌停,此后股价虽小幅反弹,但最终仅报收于27.55元/股,跌幅高达8.07%,位列沪深两市当日跌幅榜第一位。上交所的交易龙虎榜显示,国信证券深圳泰然九路营业部领衔吸筹重庆啤酒,买入金额为1471.32万元,同时列席前五位买入榜的还有国信证券广州东风中路营业部,买入金额为673.04万元。

对此,中信建投分析师潘成告诉记者:"虽然重庆啤酒公告失败了,但由于短线依然处于超跌状态,而其热门的疫苗话题也还没有完全灭绝希望,就我们了解到的情况是,虽然泽熙离开了,但还有部分机构仍然驻扎其中等待最后的结果,而且短线来看,买入的还是一些手法老练的游资营业部,该股再起妖性也未可知。"

佳辰生物成"定时炸弹"

公开资料显示,受非经常性收益减少拖累,重庆啤酒在2011年共取得1.53亿元的净利润,较2010年同比下降57.55%。

目前重庆啤酒正处两难境地:"放弃乙肝疫苗研发,意味着十三年重金投入打了水漂,而继续研发的话,还需投入重金,且面临极不确定前景。"但在私募界人士眼中,无论是否进行后续研究,佳辰生物都已变成了一颗"定时炸弹",因为重庆啤酒极有可能对佳辰生物计提减值与坏账准备。

记者了解到,截至2011年12月31日,重庆啤酒对佳辰生物的累计投入高达2.25972亿元,包括长期股权投资9488.07万元、应收债权1.310913亿元,并且重庆啤酒持有佳辰生物85.1%股权。

然而,鲜有人注意的是,重庆啤酒一直未对上述资产计提减值与坏账。本报记者注意到,重庆啤酒对佳辰生物的应收债权,直接在报表当中表现为1.31亿元其他应收款,未提任何坏账准备。与此同时,重庆啤酒对佳辰生物的9488万元的长期股权投资也未计提任何减值准备。"2011年末时,佳辰生物已资不抵债了,净资产为-2636.72万元,现在乙肝疫苗成功的可能性已非常小,重庆啤酒收回1.31亿债权可能性也非常低,会计师事务所应提醒重庆啤酒计提减值与坏账准备。"有私募界人士说道。

该位私募界人士分析,如果乙肝疫苗宣布彻底失败,那么重庆生物必须面对单靠主营啤酒生产和销售所带来的市场,但单就业绩来看,重庆啤酒在啤酒行业这一块显然做的不如青岛啤酒那样好,甚至不如燕京啤酒。而从2011年年报情况来看,青岛啤酒每股收益1.28元,燕京啤酒每股收益0.67元,重庆啤酒每股收益0.32元,青岛啤酒的业绩是重庆啤酒的四倍,燕京啤酒是其两倍!

但是,截止昨日收盘,重庆啤酒的动态PE仍然到达百倍,而青岛啤酒和燕京啤酒的动态PE分别为27倍和23倍。面对重庆啤酒"疫苗梦"的破裂,以及啤酒业务的困境,西南证券食品饮料行业分析师黄仕川表示,啤酒四强攫取行业逾七成利润,其中华润雪花、青岛啤酒、百威英博和燕京啤酒4家啤酒业巨头,以58%的市场份额攫取了72.5%的行业利润!而地方性的啤酒生产企业难以与其抗衡,因此重庆啤酒单凭主营业务将很难在国内的啤酒市场取得大的突破。

不过,值得指出的是,在中西部地区啤酒行业的并购似乎有再起序幕的可能性。之前嘉士伯整合了西北地区的啤酒花之后,又再次出手高价收购重庆啤酒的部分股权,使其成为名副其实的第一大股东。因此,黄仕川认为,这不仅仅昭示着地方品牌啤酒及其背后市场的重要性,也将重新推动主流资金对啤酒行业股价的重估动能。

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